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　　随着全球央行行长Jackson Hole年会本周四召开，R*可能成为热词。因为这种中性利率可以反映美联储有多少加息的空间。经济学家预计，美联储主席耶伦很可能在会上探讨R*降低及其会对货币政策计划的影响。

　　猜测美联储加息 为何热议R*？

　　目前联邦基金期货合约交易显示，市场预计美联储今年12月有略高于50%的可能性加息。而英国《金融时报》记者Adam Samson指出，现在对美联储加息的猜测热点已经不是何时加息，而是于利率能有多大升幅。因此，R*的讨论成为热点。

　　R*是均衡联邦基金利率的简称，又有中性利率和“黄金利率”之称。它与经济增长稳定、不会导致通胀过热和过冷的经济表现一致。

　　近几年，美联储官员的预期R*直线下降，由2012年6月的4.25%降至今年6月的3%。最近，R*降低的问题被包括前美联储主席伯南克在内的美联储观察人士热议。

　　本月8日，伯南克在知名智库布鲁金斯学会网站发布的一篇博客中指出：

R*下降会对货币政策路线产生深远影响，因为它意味着“当前政策没有（美联储决策者）想象的那么宽松。”

联邦基金利率距离中性水平越来近，（决策者）对加息就越没有那么紧迫，即使是倾向鹰派的美联储决策者也会这么认为。

　　美联储的政策目标——联邦基金利率2007年还有5.25%，金融危机期间降至零到25个基点的历史低位，去年12月才上调了25个基点。《金融时报》下图展示了三十年来美联储联邦基金利率的变化。

　　以下伯南克上述博客的图表显示，2012至2016年长期产出增长预期（y*）和预期失业率（u*）和美联储决策者的预期R*中值。伯南克认 为，R*下降部分体现出y*下滑。而经济增长仍疲软也是困扰一些决策者的难题，因为他们本来预计，随着就业市场明显好转，GDP应该会增长得更快。

　　耶伦就在今年6月6日的演讲中表示，劳动力市场强劲一般被认为会推高通胀，但是“这种预测的根基并不牢固，对通胀的影响可能也显著不同，也许比我想的要高，也许比我想的要低。”

　　上周旧金山联储主席John Williams还提到R*低对美联储的利率政策另一个影响：“当自然利率和通胀都很低时，央行没有足够的降息空间应对经济下滑。”

　　Williams建议，美联储等政府机构应考虑多种政策应对新的低利率环境，比如调高2%的通胀目标、将货币政策直接与名义GDP挂钩、制定经济下滑时期自动启动的政府支出方案、加大对教育和研究的投资。

　　华尔街见闻此前文章提到，今年Williams并没有美联储决策委员会FOMC的投票权，但他一直被视为耶伦的盟友。耶伦2010年任美联储副主席以前任旧金山联储主席时，威廉姆斯是她的首席政策顾问。

　　而更让外界期待的是，Williams的研究正好在耶伦在Jackson Hole会议召开前的一周发表。去年此年会上，美联储副主席Fischer释放了联储仍坚持年底前加息的信号。去年12月美联储最终宣布启动了九年多来首次加息。

　　以下彭博新闻社图表可见，在耶伦最常引用的经济学家中，Williams排名靠前，足见其影响力。

　　今年Jackson Hole会议的主题是“设计有弹性的未来货币政策框架”。围绕这个主题，耶伦可能不会明确加息时点，但会费一些唇舌讨论R*。

　　高盛首席美国经济学家Jan Hatzius预计，本周五耶伦在Jackson Hole会议期间的讲话“很可能”探讨预期R*降低及其将如何影响货币政策计划，以及美联储是否需要重新考虑通胀框架。

　　卖方研究机构Evercore ISI的全球政策与央行策略主管Krishna Guha也指出，耶伦可能承认中性利率低，但对于R*低得可以排除进一步加息的可能这种观点，耶伦不会接受。

　　此前华尔街见闻文章也提到，美银美林的经济学家Michelle Meyer预计，耶伦可能会多一些探讨，假设R*一直走低、央行资产负债表规模一直扩大，央行决策者应如何调整未来政策。

　　Meyer在报告中提到：对央行决策者来说，要小心地撤除货币宽松，就有理由接受两件事：一是R*永久处于低位，二是强调审慎的风险管理。换言之，央行行长应该希望延长当前的商业周期，同时期望R*可以回升。

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